比特币暴涨后摩根大通做了什么？普通人如何学习？

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·舒适| 文关注秦朔的朋友圈ID：qspyq2015·

根据香港 Singularity Finance 的报告，摩根大通上周向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份加密货币股票挂钩票据的销售材料。消息一出，令币圈众多投资者兴奋不已。

不少币圈人士转发了相关消息。

没有他，因为摩根大通已有200多年的历史，是美国历史最悠久的商业银行之一，属于美国“大而不倒”的金融机构。2008年，它收购了贝尔斯登和商业银行华盛顿互惠银行，从而推动了投资银行业务。

币圈人士之所以兴奋，不仅是因为摩根大通银行本身的行业地位，还有一个很重要的原因，那就是摩根大通CEO杰米戴蒙在2017年接受CNBC采访时表示，他会“开” 任何比特币交易者都可以在几秒钟内完成。

当时，这位 CEO 很认真地指出交易比特币是违反规则和愚蠢的。如今，虽然摩根大通本身并不直接交易比特币，但它已经推出了一篮子追踪比特币表现的股票。很多人猜测这是否意味着CEO被打脸了，还是意味着摩根大通也想入市。虚拟资产管理业务？

不久前，当比特币突破 5 万美元大关时，一些维权人士甚至猜测，或许摩根士丹利董事会需要先解雇戴蒙，以弥补该领域的业务缺口？

我认为以上观点可能没有抓住摩根大通产品的观点，因此也没有真正理解摩根大通这样的大银行对比特币的态度。

为什么戴蒙允许他的部门发行这样的产品？真的是因为他改变了主意，开始看好比特币吗？难道2020年以来比特币的暴涨不仅改变了普通人的生活习惯，也改变了像Jamie Dimon这样对比特币有独到见解的企业高管？

看了摩根大通提交给SEC的销售材料后，我认为摩根大通的股票挂钩产品其实和CEO对比特币的态度没有任何关系。或者更具体地说，对于本票据的发行人来说，该产品实际上是中性的，既不看好比特币，也不看跌它。

摩根大通几乎不承担头寸风险

该产品实际上是一种特殊的一年期挂钩票据（Linked-Note，业内也称为“挂钩债券”）。这是一种结构化产品。票据的标的资产是摩根大通选择的一篮子 11 只股票。这些股票篮子对应的上市公司与加密货币或芯片和区块链相关的业务有着密切的联系。.

摩根大通将该产品命名为“摩根大通的加密货币曝光篮”。主要含义是它不是直接持有加密货币，而是与加密货币相关的风险敞口（在这种情况下是股票）。

投资者将在持有期内收到标的股票资产到期的收益，但需要扣除该票据的一揽子扣除。

根据摩根大通的说明材料，该票据的内在价值是由其持有的一揽子股票决定的，但发行价会更高（因为认购价还需要考虑到摩根大通的牌照、劳工和渠道部门）大通应享有.利润水平等）。

所以，看到这里，我们明白，并不是摩根大通看好加密货币，而是因为它看到了一些加密货币投资者的另类投资需求——毕竟直接投资加密货币有一定的风险，流动性不如一般股票是好的，所以摩根大通希望创造这个产品，它不需要有头寸风险，因为整个投资组合的收益/损失完全由投资者承担，所以头寸风险主要由投资者持有。

11只股票披露

相信大部分读者和笔者一样，最感兴趣的是这11只股票的具体公司名称及其在篮子中的权重——很多人希望跟随摩根大通学习如何参与加密货币板块的表现，但是风险必须是可控的。由于购买比特币的手续比较麻烦比特币如何赚取，如果可以直接买股票跟踪比特币的走势，还是会吸引不少粉丝的。

先说说具体的公司吧。这11家公司如下：

其次，说一下这个篮子里股票的权重分布。

摩根大通在 MicroStrategy Software (NASDAQ:MSTR) 拥有 20% 的权重，在 Square Inc (NYSE:SQ) 拥有 18% 的权重——据说这两家公司都在比特币上进行了大量投资。

根据公开信息，MicroStrategy 是一家生产商业智能软件的公司。它已在纳斯达克上市 20 多年。其产品可以支持目前世界上主流的数据库或数据源。是科技行业的硬核科技公司。2020 年 8 月，MicroStrategy 考虑到现金回报率低和美元贬值，因此投资 2.5 亿美元购买比特币作为公司的储备资产。在接下来的几个月里，该公司继续增持仓位。那一年，总共花费了近 10 亿美元购买比特币——成本价为 15,964 美元/个。

截至北京时间3月15日8点，比特币价格为59979.82美元/个，这也很容易理解摩根大通为什么将这个仓位设置为最大值。

Square是一家金融科技公司，主要生产移动支付产品。它于 2020 年 10 月将其总资产的约 1%（5000 万美元）投资于比特币，并于 2021 年 2 月又购买了价值约 1. 7 亿美元的比特币。从这次操作来看，其交易员似乎已经超过了比亚迪的交易员.

摩根大通还在加密货币挖矿公司 Riot Blockchain Inc（纳斯达克股票代码：RIOT）和加密货币挖矿芯片制造商英伟达（纳斯达克股票代码：NVDA）各持有 15% 的股份。

Riot Blockchain 是与比特币最直接相关的公司，因为该公司的业务致力于通过“工作量证明”挖矿来支持比特币生态系统。该公司自称是北美最大的美国上市比特币矿商之一，相信比特币的商机。英伟达是世界顶级的芯片制造公司之一。

由于这四只股票已占一揽子股票的 68%，摩根大通在其与票据挂钩的发行中提醒投资者，投资者的回报将在很大程度上取决于上述股票的表现。

根据摩根大通的测算，如果从2019年11月开始计算，截至2021年3月5日，上述组合将有6倍以上的回报，与比特币相近。当然，对于模拟行情比特币如何赚取，在回测价格时，不同时间点的结果可能会有所不同。

根据Wind数据，笔者选取2020年10月9日至2021年3月12日期间，发现上述一篮子股票的综合收益3.比比特币低9倍4.23 倍增加。

当然，投资不仅取决于回报，还取决于风险。由于不是产品推荐，这里不再详述。笔者只是想提醒读者，对于摩根大通这样的结构化产品，不能只看价格作为指标。

加密链接产品退货

对于摩根大通的这款产品，我们很好奇，为什么会在这个时候发布这样的产品？

其实从产品结构上看，更像是一只交易所交易基金。遗憾的是，SEC 迄今尚未批准任何使用加密货币作为基础直接资产的 ETF 产品。因此，摩根大通的这款产品可以看作是对加密货币ETF的间接“模仿”，即用11只可能的价格表现与比特币密切相关的股票组合，间接跟随比特币的走势。

一个后续问题是，你能按照摩根大通的体重定义买到你最喜欢的票吗？

我认为这在理论上是可能的。但是，散户在操作时，需要牢记调整仓位的时间、展期的时机、寻找最佳的交易佣金——这些都不容易，散户能从容应对这些事情吗？

业内人士表示，摩根大通的产品是典型的私人银行产品，主要针对高净值人群。对于摩根大通来说，实际上并不持有比特币头寸，风险可控，持仓可能产生的利润和风险都属于投资者。

需要指出的是，摩根大通并没有表示会为客户购买这些标的资产，并保留它们整个期限并在到期时向投资者付款——它只是为一揽子投资组合提供了净损益交付安排。正如摩根大通资料中所列出的，理论上，当产品在2022年5月到期时，如果一篮子股票下跌98.5%，投资者理论上将损失全部投资资金。

在这里，大银行作为专家，赚取资产管理的规模，以及相应的管理费用和利润（这些都会体现在产品定价上）；同时投资者获得了便捷的安排和一篮子交易机会。

作者：舒石，朴刚，博士，资深另类投资人。曾任中国资管基金经理、投资总监。新书《重新定义金融：加密货币和数字资产》。