人民币汇率会不会一再贬值？

人民币面临贬值压力

在过去一年中，人民币兑 CFETS 一揽子货币大幅升值，但在过去两周兑美元大幅贬值，后者的部分原因是美元走强和日元大幅贬值。此外，经济疲软、出口疲软、中美利差收窄、资本外流等因素均对人民币汇率形成下行压力。

预计人民币进一步贬值会有什么影响？

鉴于过去 15 个月人民币对 CFETS 篮子的显着升值以及基本面的减弱，我们预计人民币汇率将进一步贬值。外汇交易增加和出口商对冲汇率贬值的需求也可能进一步加剧人民币贬值。人民币贬值可能有助于稳定出口增长，但其影响应该有限，因为它早先已大幅升值。在其他汇率不变的情况下，人民币对美元贬值至6.9的水平只会使CFETS人民币汇率指数回到2021年中期的水平。

预计央行将出台措施减缓汇率贬值势头

我们认为，央行希望平衡汇率等多重目标，同时避免市场对人民币汇率单边持续贬值的预期。央行下调外汇存款准备金率，释放出维持汇率稳定的初步信号。此外，央行还可以通过其他工具稳定汇率或减缓汇率贬值势头，包括进一步降低外汇存款准备金率，在人民币兑人民币汇率中间价报价机制中重新引入逆周期因素。美元，以及加强资本外流控制。

2022年底人民币兑美元预测调整至6.9

我们预计人民币兑美元在未来几个月将进一步走弱预测2022年的美元汇率，可能在年中触及重要的 7 关口，但可能在年底前回到 6.9。我们预计中国经济增长势头将在年底前企稳回升，市场信心或将有所改善。 2023年，我们预计中国经济将进一步复苏，美元走弱，因此人民币兑美元汇率可能会在2023年底小幅上涨至6.7。

过去两周，人民币兑美元大幅贬值。近几个月人民币兑美元汇率在6.3至6.4的窄幅区间波动，4月19日后人民币兑美元大幅贬值。近期大幅贬值主要是由于美元持续走强。 4月29日美元指数DXY突破103关口，美元兑日元突破130关口。

过去一年，人民币兑 CFETS 一揽子货币大幅升值。本轮贬值前，人民币兑美元汇率相对稳定，2021年初至2022年4月18日期间小幅升值2.5%。但无论是人民币还是美元对许多其他货币升值，因此人民币对 CFETS 一揽子货币同期大幅升值超过 12%。 2020年，CFETS汇率指数升值4%。根据国际清算银行的数据，2021年初以来，人民币名义和实际有效汇率将分别升值9.3%和4%。

此前支撑人民币汇率的基本面因素近期有所减弱。 2020年疫情过后，中国经济率先复苏。强劲的出口使经常项目顺差保持在较高水平，政府债券收益率高于其他国家。这三个因素支撑了人民币从2020年下半年开始持续走强。但从2021年底开始，中国经济面临较大下行压力，市场预期货币政策将进一步宽松。与此同时，美联储在高通胀压力下开始加息，市场预期其将加速收紧货币政策。中美利差迅速缩小甚至倒挂。此外，虽然目前中国出口增速相对稳定，但由于外需动能减弱、消费结构转变、国内防疫政策收紧等因素，我们预计未来几个月中国出口增速将走弱.

资本外流压力正在上升。继 2021 年外国投资者平均每月购买 150 亿美元中国债券后，外国投资者在今年 2 月和 3 月分别净减持中国债券 130 亿美元和 180 亿美元。此外，对国内经济疲软和政策不确定性的担忧导致2月以来北向资金（通过沪港通和深港通）净流出55亿美元。进出口商情绪也有所转变，今年前三个月结算汇率（客户向银行售出外汇占客户涉外外汇收入的比率）居高不下，对人民币构成支撑汇率，自 4 月以来已报告的一个因素已减弱（有待数据证实）。同时，3月卖出汇率（客户从银行购汇占客户涉外外汇支出的比率）大幅上涨至68.1%预测2022年的美元汇率，为三季度以来的最高值2019 年。

人民币还有进一步贬值的空间。鉴于 CFETS 人民币汇率指数在过去 15 个月大幅升值和基本面转弱，我们预计人民币将进一步贬值。例如，假设其他汇率保持不变，人民币对美元贬值至6.9，只会使CFETS人民币汇率指数回到100.4的平均水平。 2021年的水平。从市场交易来看，人民币持续走强直到两周前，意味着市场的避险头寸可能偏低，不少出口商并未预料到近两周人民币的大幅贬值。随着更多市场参与者开始对冲人民币进一步贬值的风险，人民币可能面临进一步走弱的压力。另一方面，中国的债券和股票市场应继续吸引外资流入以分散长期风险。

人民币贬值有助于支持出口和经济增长。鉴于国内经济下行压力较大，人民币贬值有利于抵消前期升值压力，稳定出口增速。然而，鉴于近期人民币贬值仅推动CFETS人民币指数回到2月中旬的水平，即使人民币兑美元贬值至6.9也只会推动CFETS人民币指数回落。到 2021 年中期水平（假设美元没有进一步升值），其提振作用应该是有限的。同时，中国也不必过分担心人民币贬值对通胀的影响。尽管汇率贬值会给 PPI 带来上行压力，但由于食品价格低迷和终端需求疲软导致 PPI 对 CPI 的传导温和，CPI 应该会继续温和。我们预计 CPI 将在 2022 年下半年回升，但年均将 2.4%。

我们预计央行将在汇率和其他政策目标之间取得平衡。尽管人民币走弱与当前货币政策的根本变化和方向基本一致，但我们认为央行不会将人民币贬值作为提振经济增长的工具。这是因为中国一直将汇率稳定作为其政策目标之一，同时希望对汇率走势保持一定的影响力。央行将避免市场对人民币的持续单边走势预期，因为这将导致金融市场剧烈波动。此外，稳定汇率也是中美第一阶段贸易协议的一部分，也符合人民币国际化的长期战略。

央行最近释放了减缓人民币贬值的信号。在市场机制推动人民币贬值之初，央行并没有过多地使用中间价进行干预。在人民币大幅贬值几天后，央行于 4 月 25 日将外汇准备金率从 9% 下调至 8%（5 月 15 日生效）。虽然此次降准仅释放了约100亿美元的外汇流动性，但已经释放出央行正在放缓人民币贬值势头的初步信号。随后的几天，人民币汇率企稳，但4月底日元和美元指数DXY的大幅波动导致人民币进一步走弱。

央行仍有很多工具可以稳定汇率。央行可以进一步降低外汇存款准备金率。 2021年，为防止人民币升值过快，央行上调外汇准备金率4个百分点。此外，央行可在人民币兑美元每日中间价报价机制中重新引入逆周期因素，以缓和强劲的贬值势头。此外，央行还可以提高在岸市场（如提高远期售汇外汇风险准备金）和离岸市场（如提高CNH HIBOR利率）做空人民币的成本。香港离岸人民币汇率）。此外，央行还可以加强对资本外流的控制，包括限制境内银行和企业向境外放贷，鼓励境内市场主体增加结汇。

我们将2022年底人民币兑美元的预测从6.6上调至6.9，2023年底上调至6.7。总而言之，我们预计人民币兑美元在未来几个月将进一步走弱，到年底达到 6.9。由于近期美元走强以及中国出口和经济走弱，人民币兑美元可能在年中突破7关口，但到年底应该会回到7以内年。这是因为我们预计下半年防疫政策可能会有所放松，拖累将逐渐消退，经济增长动能将企稳回升，市场信心将逐步恢复。瑞银全球外汇策略师预测，2023 年美元兑其他主要货币走软，而我们预计中国经济将进一步复苏。因此，我们预计人民币将小幅升值至6.7。